NASDAQ 100結構即將改變
提前幫Venture Capital出場鋪路
依照今天（2026年5月26日）的組成，Nasdaq-100指數（NDX）前十間的公司如下：
相對都是一些穩健的企業。
但你可以想像？可能今年7月間，SpaceX就極有可能加入這個行列了。NDX將從一個穩健的代表，慢慢的滲入投機的風氣：這次是SpaceX，之後可能就是OpenAI、Anthropic這些高度speculative的獨角獸。
2026年3月11日，Nasdaq向SEC正式提交了一份Rule 19b-4文件（File No. SR-NASDAQ-2026-018），擬針對NDX的成分股納入機制進行重大調整，新的Fast Entry規則於2026年5月1日正式生效，恰好趕在SpaceX、Anthropic與OpenAI幾家市場高度期待的IPO案件之前。
在Fast Entry規則之前，NDX的成分股調整原則上是每年12月一次的annual reconstitution，新上市公司一般需要等待約三個月、甚至到隔年的reconstitution才可能納入。新規則的核心調整是：對於市值排名在NDX前40大的新上市公司，於IPO後僅15個交易日即得納入NDX，且原本要求至少10%股份須對外公開流通的free float最低門檻也一併放寬。同時，Fast Entry的納入不要求另一個既有成分股退出，得讓NDX的成分股數量在短期內暫時超過100檔。
值得對照觀察的是，S&P 500至今仍維持12個月的seasoning period要求，新上市公司至少要連續上市滿一年並符合一系列財務指標後，才有資格被納入。FTSE Russell的旗艦指數也採取類似的觀察期設計。換言之，Nasdaq此次的調整，在主要美國股票指數中算是相當激進的單方面變更。
為什麼這件事會引發如此大的爭議呢？
NDX目前是全球規模最大的被動投資（passive investment）追蹤指數之一，相關ETF與結構性產品的總規模超過6,000億美元，其中規模最大的Invesco QQQ ETF單一檔即達約4,000億美元。
當一檔股票被納入NDX，所有追蹤該指數的passive fund依其mandate就必須以市價買入該股票以維持與指數的tracking，這個買入動作並不受passive fund經理人對該股票估值是否合理的判斷影響。NDX的納入機制本身就是一個強制的需求製造器。
從issuer與Nasdaq的角度，Fast Entry規則並非毫無合理性。Nasdaq官方的說法是，現行三個月乃至一年的觀察期，讓NDX投資人在大型新股上市初期被迫缺少參與這些公司股價漲跌的工具。
不過，市場上的批評也是相當直接。Michael Burry將其形容為退休帳戶持有人成為內部人士的”exit liquidity”。曾任Fidelity多年基金經理人的George Noble，在3月的一篇Substack文章中稱本次規則修改為”我所見過對主要指數最厚顏無恥的結構性操弄”。Wall Street Journal的Jason Zweig則用”arbitrary, unfair and potentially risky”來形容此提案，而Financial Times的Robin Wigglesworth直接稱之為”史上最大的bagholder operation”。
從更宏觀的視角來看，這些批評不全然只是情緒上的反應。Harvard Business School的Chris Murray與Marco Sammon在2025年的一份實證研究中，曾針對另一個主要指數類似的fast-track納入機制進行分析，發現被納入股票的股價會在納入日附近顯著上漲，但在隨後數週內回吐達10個百分點的漲幅。同一份研究也發現，若issuer預期會被快速納入，其IPO當日的定價平均可較一般上市案件高出約6%。
Passive fund依其mandate必須先以市價買入，而真正持有大量股份的早期股東與創辦人團隊，得在lockup到期後再行出售。從insider的角度，這是一個極為理想的退場路徑：在passive買盤已經支撐股價數月後出售。這真的是窮人幫富人買單。
回到SpaceX。SpaceX於2026年4月1日以confidential形式向SEC提交了S-1，預計募資高達750億美元，估值約1.75兆美元（1.75T，在NDX中，約在Tesla之前，把Walmart擠出前十），無論金額或估值都將遠超2014年阿里巴巴所創下的IPO募資紀錄。以1.75兆美元的規模，SpaceX在上市首日即可進入NDX前十大，要符合Fast Entry規則中”前40大”的門檻並無懸念。SpaceX目前的free float比例據報導甚低，這也是為什麼Nasdaq在新規則中特別放寬10%最低free float要求顯得相當「配套」。
在台灣，富邦投信旗下的富邦NASDAQ ETF（00662）以及其他追蹤NDX的國內ETF，會同樣承受Fast Entry規則所帶來的強制買入義務。複委託帳戶大量持有QQQ的台灣散戶，自然也會以同樣的方式被動曝險。所謂的”美國指數曝險”，在2026年下半年之後，未必還是那個熟悉的Nasdaq-100。